人民币对美元中间价重返6.7 双向波动将常态化

时隔近7个月，人民币对美元汇率中间价重返“6.7时代”。6月5日，人民币对美元汇率中间价上升135基点至6.7935，连续4个交易日上升，并刷新去年11月10日以来新高。分析人士指出，人民币对美元汇率中间价形成机制调整、离岸人民币流动性收紧、人民币对美元存在“补涨需求”是近日人民币对美元升值的触发因素。从更深层次的逻辑来看，美元指数持续疲弱、中美利差有所扩大、中国国际收支结构改善是人民币汇率走强的核心因素。

　　人民币汇率维持强势

　　在人民币对美元汇率中间价连续上涨的同时，在岸和离岸人民币对美元汇率也保持强势。6月5日，人民币对美元即期汇率偏强震荡，盘中突破6.80关口至6.7971，收价报6.8014，较上一交易日上涨148基点。离岸人民币对美元汇率上周急速拉升，连破数个关口，6月以来虽有所回落，但仍持稳于6.78一线。

　　由此，人民币对美元汇率中间价、在岸和离岸人民币对美元汇率距全面回归“6.7时代”似乎仅有一步之遥。其回归之路以“加速上涨”为主基调，出乎不少市场人士的意料。

　　此前，因市场对美联储6月加息预期升温，并且基于美元下跌风险已较充分释放的判断，不少市场观点认为，人民币可能在横盘数月后震荡下行。但从实际表现来看，5月25日以来，离岸人民币汇率率先掀起这一波升值，超出市场预期。

　　内外因素共促升值

　　业内人士认为，人民币对美元汇率中间价形成机制调整、离岸人民币流动性收紧、人民币对美元存在“补涨需求”等因素叠加，触发了这一波人民币汇率升值。进一步看，美元持续疲弱且上行遇阻、中美利差扩大、中国国际收支结构改善等因素是人民币汇率走强的核心因素。

　　从“补涨需求”看，从2017年4月7日美元指数创阶段高点101.16后，截至5月31日，美元指数贬值幅度约4.1%，但4月10日至5月24日期间，人民币对美元汇率几乎没有升值。进一步看，美元指数今年以来累计跌幅超过5%，而人民币对美元汇率中间价、在岸人民币对美元汇率升值均不到2%，离岸人民币对美元升值也不到3%。

　　从更深层的逻辑来看，国内外因素今年以来均发生较积极的变化，这是近期人民币汇率升值的核心原因。申万宏源证券指出，特朗普政府的表现低于预期，美国经济和通胀前景预期转弱，令美联储加息路径面临一定的向下风险，美债收益率、美元指数高位回落，人民币外部压力弱化。同时，中国国际收支结构持续改善，交易层面对汇率的压力显著减弱；中美利差有所扩大，对汇率市场情绪形成带动。

　　双向波动常态化

　　分析人士认为，考虑到市场对人民币预期改善、美元走势变化、人民币仍有补涨空间等因素，人民币阶段性升值也许仍有一定空间。但在经历了这一波快速升值后，短期人民币汇率可能进入宽幅震荡格局。中长期而言，人民币汇率走势仍将回归经济基本面，在以平稳运行为主的同时，双向波动也将常态化。

　　目前多家机构对短期内人民币汇率企稳抱有信心。国泰君安证券宏观研究团队表示，人民币阶段性升值有一定空间。一是美国短期经济表现不如欧洲，美国政治不确定性加大，舒缓人民币对美元压力，短期人民币有补升的空间；二是中美利差较大，目前10年期中美国债收益率利差大概是140基点，并且当前中国货币金融政策处于收紧阶段；三是企业结售汇意愿增强，债券通可能促进部分资本流进。

　　中长期而言，人民币汇率走势终取决于基本面。多家机构认为，一方面，虽然近期美国经济指标出现一些疲弱迹象，但美联储对于政策前景预期仍然稳定，加息预期仍在；另一方面，在信贷增速放缓的情况下，后续国内经济下行压力仍较大，并且资本外流压力仍不容忽视。因此，对人民币升值的时间和空间不能过度乐观。